ESOs Usando o Black-Scholes Modelpanies precisam usar um modelo de preço de opções para gastar o valor justo de suas opções de ações de empregados ESOs Aqui nós mostramos como as empresas produzem essas estimativas de acordo com as regras em vigor a partir de abril de 2004. Valor mínimo Quando concedido, um ESO típico tem valor temporal, mas nenhum valor intrínseco Mas a opção vale mais do que nada Valor mínimo é o preço mínimo que alguém estaria disposto a pagar pela opção É o valor defendido por duas propostas de legislação a Enzi-Reid e Baker-Eshoo contas do Congresso É também o valor que as empresas privadas podem usar para valorizar seus subsídios. Se você usar zero como a entrada de volatilidade no modelo Black-Scholes, você obtém o valor mínimo As empresas privadas podem usar o mínimo Porque eles não têm um histórico de negociação, o que torna difícil medir a volatilidade Legisladores como o valor mínimo, porque ele remove a volatilidade - uma fonte de grande controvérsia - a partir da equação O hig H-tech, em particular, tenta minar o Black-Scholes, argumentando que a volatilidade não é confiável Infelizmente, a remoção da volatilidade cria comparações injustas, porque ele remove todos os riscos Por exemplo, uma opção de 50 Wal-Mart estoque tem o mesmo valor mínimo de 50 Opção em um estoque high-tech. Valor mínimo pressupõe que o estoque deve crescer pelo menos a taxa de risco-menos, por exemplo, o rendimento do Tesouro de cinco ou 10 anos Nós ilustramos a idéia abaixo, examinando uma opção de 30 com um 10- Ano e uma taxa 5 sem risco e sem dividendos. Você pode ver que o modelo de valor mínimo faz três coisas 1 cresce o estoque à taxa livre de risco para o prazo completo, 2 assume um exercício e 3 descontos o ganho futuro Ao valor presente com a mesma taxa livre de risco. Cálculo do Valor Mínimo Se esperamos que uma ação atinja pelo menos um retorno sem risco sob o método de valor mínimo, os dividendos reduzem o valor da opção à medida que o detentor de opções renuncia dividendos Dito de outra forma, se assumirmos Uma taxa de risco-menos para o retorno total, mas alguns dos vazamentos de retorno para os dividendos, a apreciação do preço esperado será menor O modelo reflete essa menor valorização, reduzindo o preço das ações. Nas duas exposições abaixo derivamos a fórmula de valor mínimo O primeiro mostra como chegamos a um valor mínimo para uma ação que não paga dividendos, o segundo substitui um preço de ação reduzido na mesma equação para refletir o efeito redutor dos dividendos. Aqui está a fórmula de valor mínimo para uma ação que paga dividendos. S preço das ações e Euler s constante 2 718 d dividendo renda t opção termo k exercício strike preço r risco-menos taxa Não se preocupe com a constante e 2 718 é apenas uma maneira de composto e desconto continuamente em vez de composição em intervalos anuais. Black-Scholes Volatilidade do Valor Mínimo Podemos entender que o Black-Scholes é igual ao valor mínimo da opção s mais o valor adicional para a volatilidade da opção quanto maior a volatilidade, maior o valor adicional Graphi Podemos ver o valor mínimo como uma função de inclinação para cima do termo de opção A volatilidade é um plus-up na linha de valor mínimo. Aqueles que são inclinados matematicamente podem preferir entender o Black-Scholes como tendo a fórmula de valor mínimo que nós Já revisaram e adicionando dois fatores de volatilidade N1 e N2 Juntos, estes aumentam o valor dependendo do grau de volatilidade. Black-Scholes deve ser ajustado para ESO Black-Scholes estima o valor justo de uma opção É um modelo teórico que faz várias Pressupostos, incluindo a plena capacidade de negociação da opção, ou seja, até que ponto a opção pode ser exercida ou vendida à vontade do detentor de opções e uma volatilidade constante ao longo da vida da opção Se as suposições estiverem corretas, o modelo é um A prova matemática e seu preço de saída deve ser correta. Mas estritamente falando, as suposições provavelmente não são corretas Por exemplo, ele exige preços de ações para mover-se em um caminho chamado o movimento browniano - um fascinatin G Random aleatório que é realmente observado em partículas microscópicas Muitos estudos disputam que os estoques movem-se apenas desta forma Outros pensam que o movimento browniano chega perto o suficiente e consideram o Black-Scholes uma estimativa imprecisa, mas utilizável Para opções negociadas de curto prazo, o Black-Scholes tem Tem sido extremamente bem sucedido em muitos testes empíricos que comparam a sua produção de preços com os preços de mercado observados Existem três diferenças fundamentais entre os OEN e as opções negociadas a curto prazo que são resumidas na tabela abaixo. Tecnicamente, cada uma dessas diferenças viola uma suposição Black-Scholes Fato contemplado pelas regras contábeis da FAS 123. Esses fatores incluíam dois ajustes ou correções para a produção natural do modelo, mas a terceira diferença - que a volatilidade não pode manter constante durante a vida excepcionalmente longa de um ESO - não foi abordada Aqui estão as três diferenças e As correções de avaliação propostas propostas no FAS 123 que ainda estão em vigor a partir de março de 2004. A correção mais significativa de acordo com as regras atuais É que as empresas podem usar a vida esperada no modelo em vez do termo completo real É típico para uma empresa usar uma vida esperada de quatro a seis anos para opções de valor com 10 anos de termos Esta é uma dificuldade fixa - um band-aid , Na verdade - uma vez que Black-Scholes exige o termo real Mas FASB estava procurando uma maneira quase-objetivo para reduzir o valor do ESO desde que não é negociado que é, para descontar o valor do ESO para a sua falta de liquidez. Conclusão - Prático Efeitos O Black-Scholes é sensível a várias variáveis, mas se assumirmos uma opção de 10 anos em um estoque de 1 dividendo e uma taxa de 5, o valor mínimo pressupõe que nenhuma volatilidade nos dá 30 do preço da ação If Adicionamos a volatilidade esperada de, digamos, 50, o valor da opção praticamente dobra para quase 60 do preço das ações. Assim, para esta opção particular, Black-Scholes nos dá 60 do preço das ações. Mas quando aplicada a um ESO, uma empresa pode reduzir a Real de 10 anos para uma vida útil mais curta Para o exemplo acima, Ucing o termo de 10 anos a uma vida esperada de cinco anos traz o valor para baixo a aproximadamente 45 do valor de cara e uma redução de pelo menos 10-20 é típico ao reduzir o termo à vida esperada Finalmente, a companhia começa fazer exame de um Redução do corte de cabelo na antecipação de confiscos devido ao turnover do empregado A este respeito, um corte de cabelo adicional de 5-15 seria comum Então, em nosso exemplo, o 45 seria mais reduzido a uma carga de despesa de cerca de 30-40 do preço das ações Depois de adicionar Volatilidade e, em seguida, subtrair para um prazo de expectativa de vida reduzida e confiscos esperados, estamos quase de volta ao valor mínimo. Uma aproximação de mercado justo para avaliar opções de ações. Por Espen Robak 30 de setembro de 2007. Planejadores imobiliário shortchanging seus clientes, E regras de avaliação inadequadas que sobrevalorizam opções de ações transferidas. Independentemente de como você se sente sobre a capacidade de métodos de avaliação mais velhos para produzir estimativas precisas do valor de mercado justo no passado, conforme as realidades do mercado mudaram, Os métodos de avaliação especificados nas Rev Proc 98-34 e Rev Proc 2002-45 tornaram-se obsoletos. Para muitos clientes, os métodos antigos produzem preços de opções muito superiores ao justo valor de mercado. E, com planos de concessão de opções de 4.000 empresas que cobrem mais de 9 Milhões de membros do plano a partir de 2006 1 e com planos cada vez mais permitindo transferências inter-família as apostas para o cálculo de avaliações precisas são high. The procedimentos de receita relevantes são baseadas nas regras de avaliação da Declaração de Normas Contábeis Financeiras n º 123, Standards Board s FASB revisado em dezembro de 2004 SFAS 123R A norma de contabilidade financeira prescreve métodos de avaliação baseados em modelos padrão de precificação de opções, ajustados pela experiência histórica da entidade emissora com comportamento de início de exercício. Valor justo para as opções de compra de empregados são preços de mercado observáveis de instrumentos idênticos ou similares em mercados ativos Há um tensio N entre os métodos prescritos e o contexto de mercado da norma de contabilidade financeira. No entanto, para os procedimentos de receitas relevantes, a tensão é ainda maior, uma vez que a definição de justo valor de mercado é muito mais explicitamente baseada no mercado. Das opções negociadas publicamente os modelos de avaliação foram concebidos para o preço, as opções de ações de empregados valem significativamente menos Então, qual é a melhor metodologia para avaliar as opções de ações e como os métodos de avaliação mais precisos podem ser conciliados com as regras e procedimentos de avaliação de impostos Primeiro, comece com uma compreensão do que SFAS 123R permite, eo reconhecimento de que diferentes métodos de avaliação servem propósitos diferentes. Declaração 123R estabelece métodos de avaliação aceitáveis para determinar as despesas de remuneração associadas com o estoque de empregados da empresa relatora Concessão de opções, de modo que os métodos permitidos não são projetados para A diferença mais importante entre a avaliação do SFAS 123R e o verdadeiro valor justo de mercado das opções ilíquidas é que o SFAS 123R não faz o valor justo de mercado. Não permitir descontos para a iliquidez Em vez disso, o SFAS 123R exige que as empresas estimem o tempo de exercício das opções concedidas, com base, tanto quanto possível, no comportamento real de início de exercício dos participantes do plano 2.SFAS 123R permite o uso de modelos fechados, Tais como o método Black-Scholes e métodos como as árvores trinômicas binomiais e a simulação de Monte-Carlo Black-Scholes podem fornecer valores precisos para as opções de curto prazo negociadas publicamente, mas sobrevaloram as opções de ações que não são negociadas publicamente. A fórmula Black-Scholes , Na sua forma mais simples, é como segue. O modelo baseia-se nestas suposições 3. O preço das ações segue um movimento browniano constante e constante. Uso total do produto é permitido. Não há custos de transação ou impostos e todos os valores mobiliários são perfeitamente divisível. Não há dividendos durante a vida da opção ou warrant. Não há arbitragem riskless oportunidades. Security negociação é contínua para a opção e A taxa de retorno sem risco é constante e a mesma para todas as maturidades. Embora nenhuma dessas premissas se mantenha perfeitamente em situações do mundo real, eles mantêm-se suficientemente bem para fazer de Black-Scholes o modelo mais usado entre os comerciantes de opções que valorizam Opções de ações totalmente líquidas em ações negociadas ativamente Os preconceitos conhecidos no modelo são menores e o software de negociação os compensa automaticamente. Com opções e warrants não negociáveis, o modelo Black-Scholes sobrevalora os preços, muitas vezes por uma ampla margem Black-Scholes e Outras metodologias do SFAS 123R são imprecisas, mesmo para fins de contabilidade financeira, porque a norma de contabilidade financeira rejeita a aplicação de um desconto de liquidez. Método alternativo de encurtar as opções de vida média esperada não pode contabilizar com precisão o desconto de um braço s-comprimento investidor se aplicaria a opções ilíquidas devido à sua falta de comerciabilidade Por um lado, o comportamento do início do exercício é altamente individual e, ainda mais, mesmo o plano médio Participantes em planos de concessão de opções muito grandes tendem a exibir comportamento de exercício inicial muito variável ao longo do tempo 4 Estimativa de termos esperados na concessão é muitas vezes quase impossível, especialmente para empresas jovens com histórico de planos de opções limitadas Tais estimativas tendem a ser conservadoras e superestimam o prazo esperado As Veremos mais adiante neste artigo, mesmo se pudéssemos encurtar o termo com precisão, esses métodos ainda sobrevalorariam a opção de ações líquida sem liquidez. O desconto de iliquidez para opções e warrants não negociáveis varia significativamente, dependendo de quanto do dinheiro o dinheiro Opção ou warrant é Isso é em parte porque o detentor da opção ou warrant muitas vezes pode imediatamente perceber Seu valor intrínseco, exercendo-o antecipadamente. No entanto, a liquidez tem valor em si e os descontos de iliquidez se aplicam a todos os títulos não negociáveis, independentemente da possibilidade, no caso de opções de exercício antecipado. Proc 98-34 e Rev Proc 2002-45 são igualmente problemáticas. Geralmente requerem o uso de modelos Black-Scholes ou binomiais, não permitem descontos de iliquidez e limitam o local de especificação das entradas para os modelos. Rev Proc 98-34, Que se aplica à avaliação de opções de compra de ações para cálculo de impostos de transferência de doações, imobiliárias e de geração-ignorando, permite o uso de qualquer método de avaliação que leva em conta cada um dos seguintes. Preço de exercício da opção. Vida útil da opção. O estoque subjacente. Volatilidade esperada do estoque subjacente. Dividendos esperados no estoque subjacente. Taxa de juros livre de risco para o prazo esperado da opção. A volatilidade do estoque subjacente T ser baseada na volatilidade divulgada na demonstração financeira para o exercício em que a avaliação é feita Igualmente para os dividendos usados na avaliação Ao determinar o fator para a taxa de juros livre de risco, você deve usar o rendimento até o vencimento de zero - Cupão de títulos do Tesouro dos EUA na data de avaliação com um prazo remanescente mais próximo da expectativa de vida da opção Para calcular a vida útil esperada da opção, você pode usar o prazo restante máximo da opção, que é o número de anos restantes de A data de avaliação arredondada para o décimo de ano mais próximo, ou a vida esperada calculada, que é calculada multiplicando o prazo máximo remanescente pelo quociente da vida média esperada ponderada, dividido pelo número de anos a partir da data em que a opção foi No entanto, o prazo máximo restante deve ser utilizado em muitos casos, incluindo quando. O cedente da opção ou o falecido não é a pessoa inicialmente concedida a opção. A pessoa que transfere A opção não é um funcionário ou diretor da empresa que concedeu a opção na data de avaliação, exceto quando a transferência ocorre no momento da morte. A opção que está sendo avaliada não termina dentro de seis meses após o emprego ou serviço como diretor termina exceto quando o Transferência ocorre com a morte ou incapacidade do proprietário. Os termos da opção a ser valorizada permitem que a opção seja transferida para uma instituição de caridade ou para alguém que não seja os objetos naturais da recompensa do cedente. A opção que está sendo avaliada tem um preço de exercício que Não é fixado na data de avaliação, exceto quando a transferência ocorre no momento da morte. A opção a ser avaliada tem termos e condições de tal forma que se todas as opções outorgadas no exercício social da empresa que inclui a data de avaliação tivessem os mesmos termos e condições , A vida média esperada ponderada para o ano seria mais de 120 da vida média esperada ponderada relatada para o ano. A companhia não é exigida pela FAS 123 para divulgar uma Vida esperada das opções concedidas no ano fiscal da empresa que inclui a data de avaliação.2 A posição do FASB é baseada em pesquisas empíricas de padrões de exercício antecipado.3 Hull, J 2006 Opções, Futuros e Outros Derivativos, 6ª edição Pearson Prentice Hall, p. 290-291.4 Por exemplo, o comportamento no início do exercício muda com a mudança demográfica dos funcionários e com algo tão imprevisível quanto a evolução das ações da empresa no mercado. Uma segunda regulamentação, Rev Proc 2002-45, abrange a avaliação de opções Para declarações fiscais, e reivindicações de reembolsos, crédito ou abatimento quando uma opção é concedida como compensação ou torna-se totalmente investido contingente a uma mudança na propriedade ou controle Rev Proc 2002-13 refere-se tanto Rev Proc 98-34 e Rev Proc 2002-13 , Que diz que um contribuinte pode valorizar uma opção de compra de ações usando qualquer método de avaliação que é consistente com os princípios de contabilidade geralmente aceitos, bem como outros fatores das regulamentações fiscais. Rev Proc 2002-45 também observa que um sto Ck não será considerada devidamente avaliada se a opção for avaliada unicamente com referência ao spread entre o preço de exercício da opção e o valor da ação no momento da mudança de propriedade em controle ou sem consideração aos outros fatores incluídos No regulamento. So como você pode obter um valor para as opções de ações que é defensável para fins fiscais, enquanto também servir as necessidades dos seus clientes. Comercial Fair Market Value. Rev Proc 98-34 enfatiza a importância do contexto baseado no mercado Como é comum Em quase todas as diretrizes de avaliação de impostos, Rev Proc 98-34 diz, o valor da propriedade é o preço em que a propriedade iria mudar de mãos entre um comprador disposto e um vendedor disposto De fato, o objetivo primordial de qualquer exercício de avaliação fiscal é chegar Se os portos seguros calcularem valores significativamente mais elevados do que o valor justo de mercado, os conselheiros prudentes podem, e em Muitos casos devem, aconselhar os clientes a apresentar os seus retornos com base no justo valor de mercado dos activos transferidos, em vez de o valor seguro porto. A maneira mais precisa para obter o justo valor de mercado de um título, é claro, é vendê-lo. Vende para é o seu justo valor de mercado. Quando não há mercado público para um ativo, a próxima melhor coisa é uma estimativa do que ele iria vender para privately. To obter os valores de mercado justos possível mais precisos para ativos ilíquidos, Pluris Valuation Advisors LLC Desenvolveu a base de dados LiquiStat, que inclui transações envolvendo títulos ilíquidos vendidos através da Rede de Negociação de Valores Mobiliários Restritos Embora o número esteja crescendo, no momento da redação deste artigo, a base de dados LiquiStat incluía mais de 100 vendas de warrants não negociáveis, Pluris usa transações do mundo real da LiquiStat para determinar o valor justo de mercado para ativos ilíquidos. Ao contrário dos preços derivados de Black-Scholes e outros métodos , Com ou sem exercício antecipado, os preços derivados usando LiquiStat são baseados diretamente em preços de mercado observáveis. O Quadro 5 abaixo fornece uma descrição da amostra de warrant Para cada transação no banco de dados, calculamos o valor modelo teórico do warrant, que é o Valor que teria se tanto o warrant quanto o estoque subjacente estivessem totalmente líquidos e todas as suposições do modelo Black-Scholes mantidas. 5.Tabela 5 LiquiStat Warrant Trades. O valor intrínseco de uma opção ou warrant é o preço que renderia se exercido ie O preço das ações é maior do que o preço de exercício O dinheiro de uma opção ou warrant é seu preço das ações dividido pelo seu preço de exercício S K. Note que o valor intrínseco médio é significativamente maior para warrants nos quintis de baixo desconto, enquanto o moneyness médio É significativamente menor para os warrants nos quintis de desconto alto. Essas transações do mundo real mostram que opções não negociadas ou warrants nunca venderiam a todo o valor Black-Scholes, usi Ng insumos de volatilidade do mercado eo tempo completo para expiração O tamanho desses descontos é evidência de que Rev Proc 98-34 pode dramaticamente sobrevalorizar as opções não negociadas, especialmente se qualquer das exceções que exigem o uso do prazo restante máximo são operative. In A base de dados LiquiStat, os descontos de iliquidez são calculados a partir de um valor de opção teórico e b o valor teórico de cada warrant o valor teórico total menos o valor intrínseco Na base de dados LiquiStat, os descontos de valor temporal variam de 20 a mais de 100, Uma mediana de 61 Esses descontos são muito maiores do que os descontos normalmente obtidos pelo ajuste das entradas Black-Scholes para períodos mais curtos esperados. A base de dados LiquiStat representa o primeiro estudo de dados empíricos do mundo real sobre transações em opções e warrants não negociados. Acreditam que há duas razões pelas quais os descontos para opções e warrants são tão altos. Options e warrants são mais alavancados do que ações, uma vez que um certo p A apreciação do valor das ações resultará em uma maior apreciação percentual do preço da opção. Os períodos de retenção para opções e warrants, ou seja, o período necessário para obter o benefício integral de seus valores de tempo, são longos. Em comparação, o LiquiStat encontrou menor Descontos para ações restritas, que tem um período de retenção de um ano de acordo com a Regra 144.Descontos de tempo na amostra LiquiStat média cerca de 1 5 vezes os descontos de valor total obtidos usando Black-Scholes Quanto maior o tempo de expiração, maior a volatilidade , E quanto mais fora do dinheiro uma opção é, maior o desconto. Que os investidores não vão pagar íntegro Black-Scholes valores para opções não negociadas e warrants foi previsto e analisado em vários trabalhos teóricos Estes artigos da literatura acadêmica são Geralmente confirmada pela análise da base de dados LiquiStat Juntos, os dados empíricos e os documentos teóricos fornecem fortes evidências de que as avaliações baseadas no mercado são melhores do que as E abordagens baseadas em regras dos procedimentos de receita relevantes e normas de contabilidade financeira. A maioria dos trabalhos publicados centra-se no comportamento dos detentores de opções de ações ilíquidas principalmente, as opções de ações dos funcionários e fornece prova de que Black-Scholes e outros métodos que tratam as opções como se eles São avaliações de produto totalmente líquidas que são muito altas e que mesmo o ajuste para o exercício antecipado é improvável que seja totalmente responsável pelo desconto de iliquidez Kulatilaka e Marcus observam que um detentor que quer reduzir sua posição de opção venderia parte da posição 6 Como as opções de ações para empregados Estes exercícios iniciais reduzem o valor de mercado das opções, mas os padrões de exercício prévios fornecem orientação suficiente para estimar os valores das opções atuais. A evidência é que eles não. Os resultados Do estudo Kulatilaka e Marcus implicam que os padrões históricos de exercício, uma vez que são impulsionados pelo Kulatilaka e Marcus derivam um modelo em que o exercício precoce é impulsionado pela necessidade de diversificação. Embora o valor das opções negociadas sempre aumente com a volatilidade, Kulatilaka e Marcus descobriram que o valor da liquidez As opções podem às vezes diminuir com o aumento da volatilidade, dependendo do nível de aversão ao risco do investidor, porque maior volatilidade pode levar a exercícios anteriores. Um estudo de Hall e Murphy descobriu que os executivos exigem prêmios elevados para aceitar opções de ações em vez de compensação em dinheiro, Valem menos para os executivos do que para a empresa emissora. 7 Aplicando uma abordagem de equivalência de certeza, eles acham que o modelo de Black-Scholes sempre sobrevaloriza as opções de ações não negociadas, que as opções de executivos no ramo são rotineiramente exercidas na aquisição Ou bastante pouco tempo depois, porque a utilidade esperada de bloquear em seus ganhos excede a utilidade de segurar as opções Th Seu modelo indica que os executivos com baixos níveis de aversão ao risco e alta concentração de riqueza vinculados ao patrimônio da empresa atribuem valores a opções de ações entre 25 e 70 do valor de Black-Scholes De fato, neste modelo, valores atribuídos em alguns Os casos estão abaixo do valor intrínseco. Finalmente, há também evidência específica de que os métodos FASB e IRS de encurtar o tempo de exercício não pode ser plenamente conta para o efeito de liquidez limitada Um estudo de Finnerty mostra que assumindo o exercício precoce sozinho oferece descontos para a falta de comercialização 8 Finnerty observa que, uma vez que as opções são investimentos alavancados, o impacto de quaisquer restrições de transferência será ampliado eo desconto por falta de comercialização deve ser maior para as opções do que para as opções restritas Finnerty acha que as opções de ações dos funcionários, na concessão, valem aproximadamente metade dos seus valores Black-Scholes Finnerty conclui tha T extrapolando o comportamento do exercício de padrões passados do estoque-preço que não podem ser repetidos produz os valores imprecisos. Profissionais que confiam em valores exatos para comply com exigências regulatory, e que querem se assegurar de que seus clientes não paguem impostos desnecessários, fariam bem para considerar Uma metodologia de avaliação que se baseia em valores de mercado verdadeiros, e não em períodos de exercício hipotéticos.5 Por simplicidade, as diferenças entre preços reais e modelos são aqui referidas como iliquidez ou com desconto de comercialização Os descontos podem, de fato, representar qualquer divergência de Os valores do modelo teórico, além de apenas questões de liquidez, por exemplo, a fórmula Black-Scholes pode sobrevalorizar consistentemente warrants com muito tempo para expirar No entanto, acreditamos que a falta de negociabilidade para esses títulos é a causa da maioria do desconto O objetivo , É claro, não é separar vários elementos do desconto warrant, mas para chegar a va trabalhável Kulatilaka e Marcus 1994 Valorizando as Opções de Compra de Ações para os Trabalhadores Jornal de Analistas Financeiros 50 Nov Dec p 46-56.7 Hall e Murphy 2002 Stock Options for Undiversified Executives Journal De Contabilidade e Economia 33 Fev p 3-42.A Avaliação das Opções Executivas de Ações quando os Executivos Podem Influenciar os Pagamentos. Citações Citações 3.Referências Referências 45.s modelos de opções de ações, por exemplo, Young e Quintero, 1995 2 Veja, por exemplo, Lambert E Larcker 2004 e Dodonova e Khoroshilov 2006 3 Por exemplo, não testamos a otimização do exercício precoce HM demonstram que a propensão para o exercício precoce é maior para executivos com maior aversão ao risco e menor diversificação privada Chance e Yang 2008 propõem um fundamento inteiramente diferente Que o exercício inicial é sempre ideal para os executivos que podem influenciar o caso de preço de ações subjacente tornar-se estoque restrito Por corolário, à medida que a aversão ao risco diminui ou o grau de diversificação privada aumenta, o preço ótimo de exercício aumenta, assim como o tamanho da subvenção, RESUMO Empregando um conjunto de dados único com diferentes tamanhos de subsídios e preços de exercício, nós testamos os modelos de incentivos opcionais concorrentes de Hall e Murphy 2000, 2002 HM e Baker e Hall 2004 BH que diferem em relação ao impacto da produtividade do CEO em A determinação de incentivos e também o tratamento da aversão ao risco e do risco firme O teste direto do modelo BH é mais satisfatório do que o teste direto do modelo HM, mas dado esse resultado, é surpreendente que o modelo HM explique uma maior proporção de retornos anormais O modelo BH Atribuímos este resultado ao PPS e não ao preço de exercício Uma vez que os preços de exercício têm sido mostrados não relacionados com problemas de agência, concluímos que é preciso ter cautela ao prescrever preços de exercício para criar o incentivo ótimo, especialmente para aversão ao risco CEOs e aqueles que são igualmente mal diversified. Article março 2017.Jean Canil Bruce Rosser. and Larcker, 2004 representam um str separado Young e Quintero, 1995 3 Não testamos a otimalidade do exercício precoce HM demonstram que a propensão para o exercício precoce é maior para os executivos com maior aversão ao risco e Menor diversificação privada Chance e Yang 2008 propõem um raciocínio inteiramente diferente de que o exercício inicial é sempre ideal para os executivos que podem influenciar o preço das ações subjacentes 4 Baker e Hall 2004 Um teste bem-sucedido do modelo HM exige que as empresas concedentes sejam livres de O preço de exercício para entregar a sensibilidade de pagamento-desempenho alvo Suc. RESUMO Nós documentamos a evidência de que o tamanho absoluto da concessão e as escolhas de preço de exercício na determinação da sensibilidade ótima de desempenho salarial são moderados pela produtividade executiva. Especificamente, verificamos que os subsídios maiores estão associados a menor produtividade, mas também descobrimos que, Dado que os CEOs de grandes empresas no nosso conjunto de dados australiano são menos produtivos do que os CEOs de pequenas empresas na nossa amostra, mostramos empiricamente que as subvenções ITM em vez de subvenções maiores são preferidas para incentivar CEOs menos produtivos. Artigo Mar 2009.
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